大华继显研报更新：腾讯控股目标价上调及评级保持“买入”

近日，大华继显发布了最新研报，将腾讯控股（HK0700）的目标价格从670港元提升至680港元，并继续维持其“买入”的投资评级。

腾讯的混元Hy3的推出被视为公司在基础模型能力上取得显著进步的象征。该进步归功于基准测试的强化表现、编码与智能体功能的增强，以及在定价方面的竞争力。大华继显指出，Hy3在腾讯生态系统中的广泛应用，不仅能够收集实际使用的反馈，还有助于加速模型的迭代优化。

根据大华继显的预测，腾讯在2026年第二季度的营收预计将实现11.8%的年度增长，达到2,062亿元人民币，而非公认会计准则下的净利润预计将增长10.8%，达到699亿元人民币，预计净利率为33.9%。

在业务细分方面，大华继显预计网络游戏的收入将增长13.7%，达到673亿元人民币，其中国内游戏增长11.7%，国际游戏增长18%。在线广告收入预计增长18.8%，达到425亿元人民币。金融科技及企业服务（FBS）收入预计增长9.3%，达到627亿元人民币，得益于云服务收入增长22%和金融科技增长7%的推动。

大华继显预计，毛利和营业利润将分别增长11.3%和15.5%，分别达到1,169亿和694亿元人民币。总体而言，预计腾讯2026年第二季度的业绩将与预期相符，网络游戏的增长潜力可能会被FBS增长的减缓所部分抵消。

值得注意的是，Hy3在提升AI智能体的可靠性方面取得了显著成果。特别是Hy3能够完成超出简单问答的复杂多步骤任务，这是其最大的突破之一。Hy3的智能体能力现在能够根据元宝中的自然语言提示直接生成PPT、Word、Excel、PDF和HTML文件，并且其幻觉率已从12.5%降至5.4%，提高了企业应用中的可信度。

大华继显认为，腾讯通过增强编码和智能体能力，正在加强其基础模型的竞争力，并缩小与行业领先模型的差距。

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